美 양적완화 축소가 아시아 경제에 미칠 영향

- 인도, 인도네시아, 홍콩, 싱가포르 양적완화 축소에 취약국으로 지목 -

- 한국 영향은 상대적으로 제한적 예상, 안전하다는 단정은 금물 -

     

     

     

□ 9월, 양적완화 규모 축소 가능성 대두

     

 ○ 연방준비제도(Fed·연준)의 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의에서 자산매입 규모 축소를 발표할 가능성이 커짐. (2013. 9.17.~18.)

  - 미국 경제가 회복세를 보이며 2분기 성장률은 연 1.7%(잠정치)에서 2.5%(수정치)로 상향 조정.

  - 지난달 실업률이 7.3%를 기록해 7월의 7.4%보다 0.1% 포인트 하락했고, 이는 2008년 12월 이후 4년8개월 만에 가장 낮은 실업률 수치

  - 미국 인사관리 대행업체인 ADP의 고용보고서는 지난달 민간부문 신규 일자리는 17만6000개 추가됐다고 밝힘.

  - 일본 금융서비스 전문업체인 Nomura도 노동시장에서 점증적인 진전을 보이고 있고 실업률은 내년 중순까지 7%로 떨어질 것으로 예상하며 9월 축소설을 지지

     

□ 양적완화 12월 축소설

     

 ○ 이번 FOMC의 회의에서 자산매입 축소 발표를 하지 않고 12월에 축소를 시작하거나 당분간 경기부양 기조를 이어갈 수도 있다는 전망도 존재

  - 비농업부문 신규 일자리는 예상치 18만개보다 1만1000개 적은 16만9000개 증가했고, 새 일자리가 크게 늘지 않았는데 실업률이 감소하는 것은 구직자 수가 줄었음을 의미

  - 인플레이션은 2% 이하로 머물러 연준의 인플레이션 목표인 2.5%에 도달하지 못했고, 8월 소매판매가 전월 대비 0.2% 증가하는데 그쳐 지난 4월 이후 최저 증가율을 보임.

  - 시리아 화학무기 폐기 관련 미국과 러시아가 원칙적인 합의를 하는 등 진정국면에 접어들기는 했지만 양국 간 이견이 남아있어 중동의 불안이 변수가 될 전망

 

□ 출구전략 과정: 자산매입 축소 규모 및 예상 시점

 

 ○ 자산매입 축소 예상 규모는 적게는 약 50억 달러에서 많게는 700억 달러 정도

  - 연준은 매달 450억 달러의 국채와 400억 달러의 주택저당증권(MBS)을 매입해 옴.

  - Bank of America Merrill Lynch, Barclays Capital과 Nomura 등은 100억 달러 규모의 국채와 50억 달러 규모의 주택저당증권(MBS)을 축소할 것으로 예상

 

 ○ 예상 시점

1단계	2단계	3단계
국채매입 축소	정책금리(기준금리) 인상	양적완화 종료
2013년 9월(2013년 12월)	연준 목표치인 실업률 6.5% 이하, 인플레이션 2.5% 이상에 도달했을 경우	2014년 6월

 

□ 양적완화 축소 우려에 대한 금융시장의 반응

     

 ○ 양적완화 축소 우려로 달러화 가치는 상승하고 금 가격은 하락, 미국과 국내 증시도 각각 내림세

  - 다우존스 지수는 25.96 포인트(0.17%) 하락한 15,300.64 포인트를, 스탠더드앤푸어스(S&P) 500 지수는 5.71포인트(0.34%) 떨어진 1,683.42포인트를, 나스닥 지수는 9.04포인트(0.24%) 하락한 3715.97포인트로 장을 마감

  - 한국 주식시장에서는 13일 코스피 지수가 전날보다 9.74포인트 내린 1994.32에 거래를 마치는 등 내림세

    

 

  - 달러화 가치는 상승하는 반면, 12월물 금 가격은 전날보다 33.20달러(2.4%) 내린 온스당 1330.60달러에서 거래됐는데 이는 지난달 13일 이후 한 달 만에 가장 낮은 것.

 

□ 아시아 신흥국 경제에 미치는 영향

 

 1) 시나리오 1: 금융위기 가능성이 있다

 

 ○ Nomura는 인도, 인도네시아 등 아시아 신흥국을 양적완화 축소에 가장 취약한 국가로 지목

 

 ○ 높은 수준의 경상수지 적자

  - 연준이 양적완화 축소 가능성을 시사한 4월 이후부터 아시아 국가들의 통화가치가 하락하고 투자자본이 빠져 나가면서 금융 위기설이 대두

  - 인도의 경우 2011년 GDP 대비 경상수지는 -3.4%에서 2012년 -5.0%로 적자폭이 확대됐고, 인도네시아의 경상수지 적자는 지난해 2분기에만 98억5000만 달러로 전분기 대비 70%가량 증가해 역대 최대 상승폭을 기록

  - 아시아 신흥국들은 경제규모 대비 상당한 수준의 경상수지 적자를 기록하기 때문에 중장기적으로 외환유동성에 어려움을 겪을 수 있음.

  - 경상수지 적자가 큰 국가는 글로벌 유동성 긴축 등 환경이 악화될 경우 단기 리스크가 급등할 수 있음.

     

국내총생산(GDP) 대비 경상수지

(단위 %)

자료원: IMF

 

 ○ 높은 수준의 재정수지 적자

  - 일반적으로 정부 부채가 GDP의 60%를 초과할 경우 재정건전성이 악화된 것으로 판단하는데, 이 기준에서 아시아 신흥국들은 재정수지 적자가 비교적 높은 편

  - 재정건전성이란, GDP 대비 정부부채 비율로 재정수지 적자가 증가하면 재정건전성이 악화함.

  - 인도는 GDP 대비 정부부채(64.1%)가 높은 편이고 GDP 대비 재정적자가 8%를 초과해 재정자금 조달에 문제가 발생할 소지가 있음.

  - 경제 및 금융시장의 펀더멘털이 취약하고 외부 충격에 민감한 신흥국은 GDP 대비 정부부채 비율이 낮더라도 재정위기가 발생할 수 있음.

 

주요 아시아 국가들의 공공부채

 (단위: 백만 달러)

 

 

	2008	2009	2010	2011
인도	76247.945	85209.974	100486.783	107857.453
인도네시아	87753.461	97447.152	100292.068	102551.675
태국	10611.551	10314.374	10736.556	10285.252

자료원: World Bank

 

 ○ 홍콩, 싱가포르도 금융위기 가능성이 우려되는 국가로 새롭게 지목됨

  - 홍콩의 경우 주택시장이 붐을 일으키며 2008년 12월부터 자산가격이 128% 상승해 거품이 터질 가능성이 대두됨.

  - 싱가포르는 지난 3년간 대출 성장률이 69%에 달하며 아시아 국가 가운데 재정 취약성이 가장 큰 국가로 지목됨.

 

 ○ 중국의 국내총생산(GDP) 대비 높은 부채 비율도 걱정할만한 수준

  - 중국의 GDP 대비 부채 비율이 2008년 120%에서 2013년 170%로 급증.

  - 이는 2001~2008년 미국의 부채규모 증가와 매우 비슷해 2008년 미국과 유사한 금융위기가 일어나는 것이 아니냐는 전망이 나옴.

  - 하지만 높은 저축률과 주택 거래 시 신용보다 현금 이용을 선호하기 때문에 설사 버블 붕괴가 일어난다 하더라도 금융사의 연쇄부실로 이어지지는 않을 전망

 

 2) 시나리오 2: 금융위기 가능성이 낮다

 

 ○ 낮은 수준의 경제규모 대비 해외차입

  - 경제규모 대비 해외차입(external debt/ GDP)은 20~30%로 GDP의 70~80%를 차지하는 헝가리, 루마니아 등 동유럽 신흥국에 비해 상대적으로 낮은 수준

  - 금융위기 이후 인도와 인도네시아 등 아시아 국가에서 단기외채가 큰 폭으로 증가했지만 채무를 상환할 수 있을 만큼 외환보유액도 덩달아 증가해 단기 유동성을 확보했기 때문에 외환위기가 발생할 가능성이 낮음.

  - 단기 유동성이란, 현금, 예금, 국채 등 단기에 현금화할 수 있는 자산이 단기에 갚아야 할 부채보다 얼마나 많은지를 나타냄.

 

단기 차입금 증가

 (단위: 백만 달러)

자료: World Bank Data (external debt stocks, short-term)

 

  외환 보유액 대비 단기차입금의 비율: 단기차입금/외환보유액

             (단위: %)

국명	2009	2010	2011
인도	16.4	19.0	26.3
인도네시아	36.4	34.3	34.7
태국	21.4	27.3	25.7
베트남	31.5	55.7	73.6

자료: World Bank, IMF 자료 바탕으로 저자 계산

     

  - 또, 아시아 신흥국에서 빠져나간 투자금은 약 860억 달러로 전체 4%에 불과하기 때문에 아시아 신흥국 투자자본 이탈은 실제보다 과장됐음.

     

□ 아시아 신흥국에서 금융위기가 발생했을 경우 실물경제에 미치는 영향

     

 ○ 인도 등 아시아 신흥국의 자금 이탈 및 재정 위기가 계속될 경우 세계경제는 혼란과 경기침체를 겪을 수 있음.

  - 특히 고유가가 지속되면 신흥국의 인플레이션 리스크가 커질 수 있고, 재정 정책을 통한 내수경기 부양책을 쓰기가 어렵기 때문에 신흥국의 경기 급락 및 물가 급등의 리스크가 현실화할 수 있음.

  - 물가상승 억제를 위해 금융긴축을 추진할 경우 경기는 급락하고 실물경제의 성장 속도가 둔화되는 딜레마에 봉착할 가능성이 높음.

  - 금융기관 및 투자가들이 신흥국에서 자금을 회수해 신용경색이 발생하고 그로 인해 투자와 소비가 더욱 위축될 우려가 대두됨.

     

 ○ 인플레이션 리스크

  - 인도의 경우 소비자물가지수(CPI)는 지난해 12월 이후 10% 이상 높은 수준을 유지하고 있어 인플레이션 리스크가 다른 국가들보다 상대적으로 높음.

  - 반면, 한국의 소비자물가지수는 3~4% 대를 유지해 인플레이션 리스크가 다른 국가들보다 상대적으로 낮음.

  - GDP 대비 정부 부채 비율이 높은 인도의 경우 경제위기를 겪는 과정에서 재정 건전화를 해야 하는 부담이 경기를 압박하는 요인으로 작용

     

아시아 주요 국가의 소비자물가 상승률(Consumer Price Index)

자료원: World Bank

 

□ 전망 및 시사점

     

 ○ 한국 금융시장에 미치는 영향은 제한적일 전망

  - 양적 완화 이후 우리나라 금융시장으로 들어왔던 단기성 투자 자금이 미국으로 회수되면서 국내 주식채권에 투자한 외국인 투자자금이 빠져나갈 가능성이 있음.

  - 하지만 한국 금융 시장에서 외국인 투자가들의 매도는 미미할 뿐만 아니라 국내 외화보유액은 8월말 현재 3310억 9000만 달러로 단기간에 유출 가능한 외국인 투자자금 규모를 상회할 만큼 건전성이 높음.

  - 아시아 신흥국의 외환위기라는 최악 상황이 발생하더라도 미국과 유럽의 경기가 회복되는 추세이기 때문에 아시아 신흥국으로의 수출 감소를 상쇄할 수 있을 것으로 예상

     

 ○ 환율에 미칠 영향: 환율 상승 vs. 환율 하락

  - 양적완화 축소로 환율이 상승할 것이라는 전망과 하락할 것이라는 전망이 공존.

  - 투자금융회사 Morgan Stanley는 한국처럼 경상수지가 건전한 국가에 외국인 자금이 유입돼 화폐가 반등하고 환율이 하락할 것이라고 예측. 원화 환율이 하락할 경우 수출 감소로 경상수지가 악화될 수 있음.

  - 반면, 달러 가치 상승으로 우리 기업들은 가격 경쟁력을 획득할 수 있고 수출 경쟁력 강화로 이어질 수 있다는 상반된 전망도 있음.

  - 국내 해외공장 운영업체들의 87% 이상이 아시아 신흥국에 생산기반이 있는데, 이들 기업에는 아시아 신흥국의 통화가치 하락에 따른 생산 비용이 절감될 것으로 예상

     

 ○ 하지만 한국이 양적완화 축소 악영향으로부터 안전하다는 단정은 금물

  - 한국은 수출 비중이 높기 때문에 경기변동성도 상대적으로 크고 그만큼 대외 변수에 영향을 크게 받을 수 있음.

 

GDP 대비 수출 비중 (%)

자료원: World Bank

 

  - 수출 비중이 높으면 환율 변동과 유가 급등에 따른 인플레이션의 영향을 많이 받기 때문에 경기변동성이 커짐.

  - 그만큼 대외환경 변화에 민감할 수밖에 없는 취약성을 내포, 인도네시아 등 주변 아시아 국가 위기에 전염될 가능성이 있기 때문에 양적완화 축소 악영향의 피해가 없을 것이라고 단정할 수 없음.

  - 특히 아시아 신흥 시장의 자본유출이 심각할 경우 우리나라도 신용 경색의 우려가 있음.

 

 ○ 실물경제 침체 가능성: 가계소비 침체 및 경제 회복세 둔화

  - 980조원이 넘는 가계 부채와 부동산 침체 등 국내 경기 불안으로 양적완화 축소가 가계 소비 침체에 악영향을 끼치고 경제 회복세가 둔화될 수 있음

  - 올 상반기 국내총생산(GDP)에서 가계 지출이 차지하는 비중은 전년 동기 52.55% 대비 0.07% 포인트 하락한 52.48임.

  - 이는 지난 2010년 상반기 52.13% 이후 3년 만에 가장 낮은 수준으로 가계 소비가 둔화됐음을 의미

  - 따라서 양적완화 축소 전망과 시리아 사태로 인한 신흥국 리스크 발생 가능성 및 전개 시나리오, 예상 영향 및 대응책 수립이 필요

 

 

자료원: IMF, World Bank, Forbes, CNBC, Wall Street Journal, Reuters, Financial Times, KOTRA 워싱턴 무역관 보유자료 및 인터뷰 종합